渠道推动营收稳步增长,利润受益奶粉高端化:营收端,公司营收稳步增长,主要源于渠道持续稳步扩张,2019上半年公司合计门店数量达251家,较去年同期增长24%。利润端,公司净利润持续较快增长,一是营收规模稳步增长,二是主力品类奶粉持续高端化,推动利润率上行。
   
渠道数量稳步增长,跨区域布局启动:截止2019年上半年,公司渠道数量达251家。其中江浙沪区域净增加门店10家;福建区域门店保持稳定;上半年完成重庆泰诚51.7%股权的并表,新增门店18家。按照公司渠道扩张计划,2019年全年计划新开直营门店50至60家。以2018年公司门店数量223家计,2019年公司直营门店数量有望增加约25%,为未来规模增长夯实基础。
   
奶粉类为公司收入支柱,高端化推动毛利率提升:分品类看,2019年上半年公司主要收入来源奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类商品占营收分别约46%、25%、10%、7%、5%,奶粉类为公司收入支柱。上半年除占比较小的车床类、婴儿抚触服务外,其他业务均实现营收增长。其中主要的奶粉类、用品类、棉纺类、食品类、玩具类营收分别增长18%、9%、27%、19%、27%,除用品类外均保持较快增长。
   
另外公司奶粉类持续高端化,毛利率由2017年的19%提升至2019年上半年的近22%,主力品类毛利率持续提升有望带动利润率稳步上行。
   
投资建议:爱婴室是立足江浙沪的专业母婴零售商,公司渠道扩张推动营收稳步增长,奶粉类毛利率提升加速利润增长。2019年公司渠道数量有望增长约25%,推动未来营收增长;奶粉高端化趋势有望延续,公司毛利率提升趋势或将持续。我们公司预测2019年至2021年每股收益分别为1.45、1.75和2.05元。净资产收益率分别为14.8%、16.0%和16.5%。目前公司PE(2019E)约为26倍,首次覆盖,给予“增持-A”建议。
   
风险提示:母婴消费线上化或影响线下门店客流;渠道扩张及培育或不及预期;母婴产品高端化存在不确定性。