收入稳健增长, 业绩略超预期上半年实现营业收入 11.79亿元, 同比增长 15.92%; 归母净利润 0.62亿元,同比增长 27.31%,扣非后归母净利润 0.51亿元,同比增长 25.68%。其中,直营门店销售收入 10.47亿元,份额占比 88.82%,收入同比增长 17.23%;电商业务销售收入 0.32亿元,份额占比 2.68%,收入同比增长 87.11%。 19Q2公司收入 6.34亿元,同比增长 18.36%,归母净利润 0.45亿元,同比增长 21%,毛利率维持较高水平,盈利能力持续提升19H1年公司毛利率为 28.87%,同比提升 1.45pct; 其中奶粉毛率率提升3.27pct。 总费用率同比小幅提升, 其中,销售费用率 19.36%,同比上升 1.59pct;管理费用率 2.84%,同比下降 0.16pct;财务费用率-0.14%,同比下降0.43pct。 19H1公司净利率为 5.71%,同比上升 0.47pct。 现金流量表方面,19H1CFO 为-50万元,同比下滑, 主要为公司增加备货、支付税金所致。
   
外延+内生拓展, 2019年计划新开 50-60家2018年,公司可比店同店增速高达 5.2%。 截至 19H1,公司共有直营门店直营门店 251家, 门店净增加 28家, 营业面积 14.9万平方米, 其中华东区域新开门店 18家, 主动闭店 8家, 净增 10家; 重庆泰诚 51.72%股权的并购,增加其所属门店 18家。 公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务, 布局区域发展新机会。 公司 2019年计划新开 50-60家直营门店。
   
电商+自有品牌探索初具成效,牵手腾讯探索智慧零售19H1, 公司电商平台实现销售收入 0.32亿元,占营业收入的 2.68%,收入同比增长 87.11%,公司目标全年 APP 销量实现 1个亿。 19H1,公司自有品牌商品销售 1.09亿元,占商品销售的 9.82%,同比增长 36.33%。
   
风险提示公司同店增速下滑风险;全国新增人口数量下滑。
   
区域型母婴连锁龙头, 维持“增持”评级公司是华东地区母婴连锁龙头, 具备良好的品牌影响力。 2018年以来,公司内生展店加速+全渠道建设, 牵手腾讯探索智慧零售。 预计 2019年/2020年/2021年净利润分别为 1.47/1.89/2.40亿元,维持“增持”评级。